CAPM דגם: נוסחת החישוב

לא משנה עד כמה מגוונת השקעות, אי אפשר לחסל את כל הסיכונים. משקיעים מגיעים שיעור התשואה שהיה פיצוי עבור האימוץ שלהם. מודל התמחור נכס הון (CAPM) עוזר לחשב את הסיכון בהשקעה ואת התשואה הצפויה על ההשקעה.

רעיונות שארפ

הערכת מודל CAPM פותחה ככלכלן ובהמשך זכתה בפרס נובל לכלכלה , ויליאם שארפ ויצאה בספרו 1970 "התאוריה תיק ואת שוקי ההון." הרעיון מתחיל עם העובדה כי השקעות מסוימות כוללות שני סוגים של סיכונים:

1. שיטתי. זה סיכוני שוק, אשר לא יכול להיות מגוון. דוגמאות לכך הן בריביות, מיתון ומלחמות.
2. לא שיטתי. ידוע גם בשם ספציפי. הם ספציפיים במניות בודדות וניתן מגוונת עלייה במספר ניירות ערך בתיק ההשקעות. מבחינה טכנית, הם מייצגים מניות רכיב הגיעו, אשר אינו מתואמים עם תנועות שוק הכוללות.

התאוריה המודרנית של תיקי השקעות עולה כי סיכון ספציפי ניתן למנוע באמצעות גיוון. הבעיה היא שזה עדיין לא פותר את הבעיה של סיכון מערכתי. אפילו תיק המורכב כל המניות בשוק המניות, לא יכול לחסל אותו. לכן, בעת חישוב סיכון שיטתי הכנסה הוגנת של משקיעי המרגיזה מכולן. שיטה זו היא שיטה למדוד אותו.

CAPM דגם: הנוסחה

שארפ מצא כי רווחים ממלאי או תיק פרט צריכים להיות שווים את עלות ההון. מודל CAPM חישוב תקן מתאר את הקשר בין הסיכון לבין התשואה הצפויה:

_{r a = r f + β} (מ 'r - r F), כאשר r _ו - שיעור חסר סיכון, ביתא _א - ערך בטא של ניירות ערך (היחס בין הסיכון שלה לסיכון בשוק בכללותו), _מ' r - התשואה הצפויה ( _{מ 'r} - r _F) - חילופי הפרס.

נקודת המוצא היא CAPM שיעור ללא סיכון. זהו, ככלל, התשואה על אג"ח ממשלתי ל -10 שנים. כדי שזה מתווסף בונוס למשקיעים כדי לפצות על הסיכון הנוסף שאליו הם הולכים. זה מורכב של הרווחים הצפויים מן השוק בכללותו מינוס השיעור ללא סיכון שיבה. פרמיית הסיכון מוכפל במקדם כי שארפ נקרא "בטא".

מדד הסיכון

מדד הסיכון היחיד CAPM הוא β-מדד. הוא מודד את התנודתיות היחסית, כלומר, מראה כיצד מחיר המניה מסוים נע מעלה ומטה ביחס לשוק המניות בכללותו. אם הוא עובר בדיוק בהתאם לשוק, _א β = 1. CB _עם β = 1,5 לגדול בכ 15%, אם השוק יעלה ב 10%, ואת יורד ל 15% אם זה יורד ל 10%.

"ביתא" מחושב על ידי ניתוח סטטיסטי של יחסי רווחיות יומיים במניות בודדות יחסית לתשואה היומית בשוק באותה התקופה. במחקר קלאסי שלו 1972 שנקרא "נכסים פיננסיים תמחור מודל CAPM: כמה בדיקות אמפיריות" כלכלנים פישר בלאק, Maykl ינסן ו מירון Shoulz אישר קשר ליניארי בין התשואה של תיק ניירות הערך ו β-המדדים שלהם. הם למדו את תנועת המחיר של מניות בבורסה בניו יורק ב 1931-1965, בהתאמה.

המשמעות של "בטא"

"ביתא" מציג את סכום הפיצויים שאמורים לקבל משקיעים לקחת על עצמו סיכון נוסף. אם β = 2, השיעור נטול הסיכונים הוא 3%, וקצב מבוסס שוק שיבה - 7%, התשואה בשוק העודפת שווה 4% (7% - 3%). בהתאם לכך, מניות יתר מחזירת 8% (2 x 4%, שוק תשואת מוצר β-מדד), ואת התשואה הרצויה הכוללת היא 11% (8% + 3% עודף תשואה בתוספת השיעור חסר הסיכון).

הדבר מצביע על כך השקעות מסוכנות אמורות לספק פרמיה מעל השער ללא סיכון - סכום זה מחושב על ידי הכפלת הפרמיה בשוק הון העצמית על β-האינדקס שלו. במילים אחרות, לא מן הנמנע, לדעת את החלקים השונים של המודל, כדי להעריך אם מחיר המניה הנוכחי של הרווחיות שלה סביר, כלומר, אם השקעת הון רווחית או יקר מדי.

מה עושה CAPM?

המודל הזה הוא מאוד פשוט ומספק תוצאה פשוטה. על פי אותו, הסיבה היחידה כי המשקיע מרוויח יותר מאשר לקנות מניה אחת, ולא את האחר, זה מסוכן יותר. באופן לא מפתיע, המודל הזה החל לשלוט בתאוריה הפיננסית המודרנית. אבל האם זה באמת עובד?

לא ברור לגמרי. אבן הנגף הגדולה היא "בטא". כאשר פרופ Yudzhin פאמה וקנת צרפתית נחקרו מניות רווחיות בבורסה בניו יורק, ואת אמריקאי נאסד"ק ב 1963-1990 שנים, הם מצאו כי ההבדל β-מדדים לתקופה ארוכה כזו אינו מסביר את ההתנהגות של ניירות ערך שונים. התלות ליניארי בין מקדם "בטא" וחוזר מניות בודדות לתקופות קצרות של זמן לא נצפתה. נתונים אלה מראים כי מודל CAPM יכול להיות שגוי.

כלי פופולרי

למרות זאת, השיטה עדיין בשימוש נרחב בקרב קהילת המשקיעים. למרות מדד β קשה לחזות כיצד פרט מניות יגיב לתנועות בשוק מסוימות, משקיעים צפויים להיות בטוח להסיק את המסקנה כי תיק עם "בטא" גבוה יעבור יותר בשוק, לכל כיוון, ונמוכים ינוע פחות.

הדבר חשוב במיוחד עבור מנהלי קרנות משום שהם עלולים לא רוצים (או לא יכולים להרשות אותם) כדי להחזיק את הכסף אם הם מרגישים כי השוק צפוי לנפול. במקרה כזה, הם יכולים להחזיק מניות עם β-מדד נמוך. משקיעים יכולים ליצור תיק בהתאם לדרישות הספציפיות שלהם לסיכון ורווחיות, המבקש לקנות את הנייר _{עם β>} 1, כאשר השוק גדל, ועם β _a <1 כאשר היא יורדת.

באופן לא מפתיע, CAPM הגדיל את שימוש הצמדה ליצירת מתיק המניות, הדמיה של שוק ספציפי, אלה המבקשים להקטין את הסיכונים. זהו בעיקר בשל העובדה, על פי המודל, כדי לקבל החזר גבוה יותר מאשר בשוק בכללותו, אפשר, הולך סיכון גבוה.

Imperfect, אבל נכון

תשואות מודל הערכת שווי של נכסים פיננסיים (CAPM) ובכל מקרה היא לא תאוריה מושלמת. אבל הרוח האמיתית שלה. זה עוזר למשקיעים לקבוע מה הרווחים שהם ראויים עבור מה לסכן את כספם.

התיאוריה בשוק ההון רקע

כולל נחות התאוריה הבסיסית:

• כל המשקיעים מטבעם מעדיפים להימנע מסיכונים.
• יש להם את אותה כמות של זמן כדי להעריך את המידע.
• יש הון בלתי מוגבל כי אתה יכול ללוות בשיעור ללא סיכון שיבה.
• השקעות ניתן לחלק למספר בלתי מוגבל של יחידות של גודל בלתי מוגבל.
• אין מסים, עלויות אינפלציה ואת ההפעלה.

בגלל תנאים מוקדמים אלה משקיעים שנבחרו תיקי עם מזעור סיכונים ואת התשואה המקסימלית.

מלכתחילה, הנחות אלה טופלו כפי מציאותיים. איך יכול המסקנות של תורה זו יש לפחות כמה ערך בחצרים הללו? למרות שהם עצמם יכולים בקלות להיות גורם תוצאות שגויות, כניסתה של המודל גם הוכיחה קשה.

ביקורת על CAPM

בשנת 1977, מחקר שנערך Imbarinom Budzhangom ו Annuarom Nassir, לחורר את התיאוריה. כלכלנים שכבר פתרו את הפעולה על ידי היחס בין הרווח הנקי למחיר. על פי התוצאות, ניירות עם יחס תשואה גבוהה יותר, ככלל, לתת רווח יותר ממה שחזו CAPM. עדות נוספת היא לא לטובת התיאוריה הופיע בעוד כמה שנים (כולל עבודה של רולף Banz 1981), כאשר התגלה אפקט הגודל שנקרא. מחקרים הראו כי מניות שווי שוק קטנות התנהגו טוב יותר מצפויות על ידי CAPM.

וזה בוצע חישובים אחרים, הנושא הכללי של אשר היה העובדה כי התוצאות הכספיות, כך במעקב צמוד על ידי אנליסטים, למעשה, מכילות מידע מסוים צופה פני עתיד, אשר אינו בא לידי ביטוי באופן מלא β-מדד. בסופו של דבר, מחיר המניה הוא רק הערך הנוכחי של תזרימי המזומנים העתידיים בצורה של רווח.

הסברים אפשריים

אז למה עם מספר כה גדול של מחקרים, לתקוף את תוקפו של CAPM, השיטה עדיין בשימוש נרחב, למד וקיבל בכל רחבי העולם? הסבר אפשרי אחד עשוי להיכלל עבודת החיבור ב 2004 על ידי פיטר צ'אנג, הרב ג'ונסון ומייקל Scilla אשר נותח באמצעות מודל CAPM פאמה וצרפתית 1995. הם מצאו כי מניות עם יחס נמוך של מחיר לערך בספרים, בדרך כלל בבעלות חברות אשר היו לאחרונה לא תוצאות מאוד מצטיינות, ואולי, באופן זמני לא פופולרית וזולות. מצד השני, חברות גבוהות יותר מאשר בשוק, היחס ניתן להפריז זמנית, שכן הם נמצאים בשלב הצמיחה.

מיין פירמות על אינדיקטורים כגון היחס בין מחיר לשווי ספר או ברווחיות, חשף תגובה סובייקטיבית של משקיעים, אשר נוטה להיות טוב מאוד בזמן של צמיחה שלילית מדי בתקופת שפל.

משקיעים גם נוטים להפריז בהערכת ביצועי העבר, מה שמוביל מחירים גבוהים עבור המניות של חברות עם יחס גבוה של מחיר לרווחים (מתפתח) נמוך מדי בחברות עם נמוך (זול). לאחר השלים תוצאות המחזור קרובות מצביע על שיעור גבוה יותר של בתמורה לניירות הערך הזול ונמוך לגידול.

מנסה להחליף

נעשו ניסיונות ליצור את השיטה הטובה ביותר של הערכה. מודל intertemporal לקביעת ערכם של נכסים פיננסיים מרטון (ICAPM) 1973, למשל, הוא הרחבה של CAPM. זה מתאפיין בשימוש תנאים מתלים נוספים ליצירת ההשקעה בהון היעד. משקיעי CAPM אכפת רק על העושר שהם מייצרים את התיקים שלהם בסוף התקופה הנוכחית. בשנת ICAPM הם מודאגים לא הכנסה תקופתית בלבד, אלא גם הזדמנות לצרוך או להשקיע את הרווחים.

בעת בחירת התיק בזמנו (T1) ICAPM-משקיע ללמוד כיצד הונם בזמן t עשוי להיות תלוי במשתנים כגון הכנסה ותעסוקה, מחירי מוצרי צריכה ואת האופי בתיק של הזדמנויות. למרות ICAPM היה ניסיון טוב כדי לפתור את החסרונות של CAPM, זה גם היה מגבלותיו.

מדי מציאותי

למרות מודל CAPM הוא עדיין אחד למד הנרחב ביותר ומקובל, בחצריה זכתה לביקורת מלכתחילה כפי מציאותי מדי עבור משקיעים בעולם האמיתי. מעת שיטת מחקר אמפירי שנערך זמן.

גורמים כגון גודל, יחסי מומנטום תמחור שונה, מצביעים מודל מושלם בבירור. זו מתעלמת סוגי נכסים אחרים מדי, כך שהוא יכול להיחשב אפשרות מעשית.

באופן מוזר, כי ערכו כל כך הרבה מחקר כדי להפריך את מודל CAPM כמו התיאוריה הסטנדרטית של תמחור השוק, ואין כיום אחד שנראה כבר לא תומך במודל עבורו פרס נובל הוענק.